騰訊控股

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持騰訊控股(00700)26、27年盈利預測不變。維持“跑贏行業”評級及目標價666港元，對應20x 26eNon-IFRS P/E，較當前股價有62%上行空間。當前交易於12x/10x 26e/27e Non-IFRS P/E。騰訊當下處於2021年以來估值底部，隨着微信Agent等落地，其AI佈局有望逐步展現“收穫”，有望帶來估值修復。

中金主要觀點如下：

小微的剛需場景可能是什麼?

小微測試版核心能力包括覆蓋信息理解、任務執行與應用生成。該行認為微信Agent小微的核心解決問題大概率是微信現有場景延伸，即如何更好的管理社交、生活和工作。小微微信能力包括：社交通訊(例如發送消息)、信息處理與內容理解能力(例如總結羣聊信息、歸納朋友圈動態等)、生活服務連接能力(例如調用小程序)。展望未來，該行判斷其有可能加強方向包括知識庫日常管理等效率工具、跨應用複雜場景、UGC小程序生態、推動Agent從“搜索”到“推薦”邁進等，但微信在安全、隱私等問題上會維持應有的底線。

微信Agent幾個核心問題

(1)ToB Agent才是當下市場共識離商業化更近方向，ToC Agent是否不成立? 該行認為ToB Agent未來可能面臨激烈價格競爭。ToC Agent產品如豆包、小微等繼承了互聯網的產品獨佔性，一旦確立商業模式，競爭威脅較低;

(2)如何看待微信Agent的落地速度? 區別於微信視頻號、小程序等此前跟隨式創新，小微屬於引領式創新，市場常認為公司擅長跟隨模仿戰略，但沒有人擁有類似微信的生態體系，在此生態內的AI創新，需要公司自下而上的探索，為用户創造增量價值，其可能需要更久時間，且微信團隊行事風格也是着眼長期，循序漸進。

(3)如何看待微信Agent潛在商業空間? 該行認為微信ToC Agent潛在商業空間是有跡可循的，其核心源頭就在微信小程序當前數萬億GMV的交易生態上。假設Agent能成為分發部分服務的中心化入口，其有希望幫助微信在存量交易生態提升實際佣金率。

風險提示：AI創新不及預期風險;宏觀經濟不確定性;監管因素。