永利澳門

中金發布研報稱，維持永利澳門(01128)2025年和2026年經調整EBITDA預測基本不變。當前股價對應8.0倍2025年EV/EBITDA。該行維持跑贏行業評級和目標價6.90港元，對應9.0倍2025年EV/EBITDA，較當前股價有26%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25 EBITDA不及市場一致預期

永利澳門于5月7日公布1Q25業績：淨收入8.66億美元，同比下降13%，環比下降7%，恢複至1Q19的69%;經調整物業EBITDA爲2.52億美元，同比下降26%，環比下降14%，恢複至1Q19的65%，低于2.74億美元的彭博一致預期。該行將永利澳門的表現歸因于：1)永利澳門和永利皇宮的贏率不佳且面臨市場份額流失;2)再投資率小幅提升，導致利潤率下滑。

管理層業績電話會議要點如下：

管理層表示，關稅政策可能會影響並推遲美國業務的資本支出計劃，但預計對中國澳門地區的資本支出及運營支出均無影響。2025年4月，中場投注規模與2024年同期持平，直接貴賓轉碼數實現同比增長。管理層重申高端中場業務是中國澳門博彩行業的核心發展領域。盡管競爭對手推出新産品，行業內營銷返點環境仍保持高度競爭，但較爲穩定的競爭格局。

永利皇宮美食地標“馥樂庭”已于2025年5月正式開業。1Q25日均固定運營成本爲264萬美元，全年有望維持該水平。2025年五一黃金周期間，中場投注額較2024年同期有所增長。2025 年五一黃金周期間，酒店入住率達到100%。

風險提示：業務恢複慢于預期;競爭加劇導致市場份額下降。