巨子生物

美銀證券發布研報稱，基于巨子生物(02367)618購物節強勁的預售表現和Collgene品牌認知度的提升，該行上調2025年線上銷售預測和Collgene的銷售預測。該行將2025/26/27年總銷售額預測分別上調0.3%/0.5%/1.2%。由于線上銷售貢獻增加，該行略微下調毛利率預測。總體而言，該行將2025/26/27年預期每股收益(EPS)上調0.2%/0.5%/1.0%。該行將基于現金流折現(DCF)模型的目標價從89港元上調至92.7港元。鑒于其強勁的線上銷售增長和可注射醫美産品的潛在獲批，重申買入評級。

美銀證券主要觀點如下：

618購物節開局強勁

618購物節預售于昨日(5月13日)啓動，巨子生物的Comfy品牌在美妝品類預售中位居前列。與去年相比，新推出的SKU(如FocusCream)首次在頭部主播李佳琦的直播間上架。另一方面，管理層指出，購物節競爭依然激烈，同行已采取大幅降價和促銷活動。據管理層透露，本次購物節的投資回報率(ROI)與去年雙十一大致相同。由于年初至今表現穩健，管理層維持2025年銷售額同比增長25%-28%的指引。

2025年其他關鍵動態

2025年線上銷售退貨率低于2024年，原因是influencer直播帶來的商品交易總額(GMV)貢獻百分比降低，且公司2025年未參與多個線上平台的分層折扣券計劃。例如，公司今年未參與天貓618購物節的“美妝驚喜券”活動。在線下銷售方面，由于銷售網絡擴張，公司2024年線下銷售表現強勁。截至2024年底，公司銷售網絡覆蓋中國約13萬家零售藥店。管理層預計2025年銷售網絡擴張速度將放緩。關于中長期收入增長驅動因素，管理層表示，現有核心産品(Comfy膠原蛋白棒)的增長、新推出産品(如FocusCream)的銷售提升，以及可注射醫美産品的推出可能成爲主要驅動力。

該行看好該公司

原因包括：1)本土品牌優勢，不受關稅影響;2)重組膠原蛋白行業的快速增長潛力;3)涵蓋化妝品(功能性護膚品)和醫美敷料的全面産品組合，以及強大的渠道布局。醫美業務可能成爲新的增長動力，管理層預計線上渠道將帶來強勁增長潛力。