百勝中國

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，考慮到百勝中國(09987)新品牌門店勢能充足，調整2026-2027年公司歸母淨利潤預測至10.43/11.44億美元（前值9.89/10.59億美元）並新增2028年利潤預測12.63億美元，同比增長12.24%/9.69%/10.41%，對應當前PE19.31x/17.61x/15.94x，公司基本面質地穩健，且股息較高，維持“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

百勝中國發佈2025Q4及全年業績公告

2025全年系統銷售額/總收入同比+4%/+4%；25Q4系統銷售額/總收入同比+7%/+9%，25Q4收入超出該行前序預期；其中：①肯德基：2025全年系統銷售額/總收入同比+5%/+4%，25Q4系統銷售額/總收入同比+8%/+9%；②必勝客：2025全年系統銷售額/總收入同比+4%/+3%，25Q4系統銷售額/總收入同比+6%/+6%。

2025全年/2025Q4經調整淨利潤分別同比+2%/+24%，25Q4經調利潤超出該行前序預期，該行認爲主要系自動化系統、精益運營以及原材料價格優化等影響；同時得益於食品及包裝物、物業租金及其他經營開支改善，餐廳利潤率同比分別+0.6/+0.7pct至16.3%/13%，其中：①肯德基2025全年/25Q4經營利潤同比分別+8%/+16%，餐廳利潤率同比分別+0.5/+0.7pct至17.4%/14.0%；②必勝客2025全年/25Q4經營利潤同比分別+19%/+52%，餐廳利潤率同比分別+0.8/+0.6pct至12.8%/9.9%。

餐廳數量符合計劃增長

截至2025年底，公司門店總數達1.81萬家（全年/Q4淨新增1706/587家），肯德基/必勝客門店數爲1.3萬/0.42萬家，年度淨增1349（加盟店淨增504家）/444家（加盟店淨增139家）。

同店銷售額顯著改善

2025全年/2025Q4整體同店銷售額同比分別+1%/+3%，2025全年肯德基/必勝客同店銷售額同比分別+1%/+1%，公司整體同店銷售額/同店交易量連續三個季度/十二個季度實現同比正增長。其中：①肯德基：25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價分別+3%/+3%/持平；②必勝客：25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價分別+1%/+13%/-11%，或主要系公司提供了更多性價比產品。

2026年展望積極

①2026年門店總數超過2萬家（即淨新增門店超1900家）；2030年門店數量超3萬家；②肯德基及必勝客新增門店中加盟店佔比均達40-50%；③資本支出6-7億美元；④2025年向股東回饋15億美元（現金股息/股票回購3.53/11.4億美元），股息率近8%。

風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業競爭加劇的風險。