京東工業

隨着怡合達(301029.SZ)、震坤行(ZKH.US)、京東工業(07618)等標誌性企業相繼登陸資本市場，中國MRO採購與數字化供應鏈服務的上市陣營持續壯大，行業格局日益清晰。如今，這一蓬勃發展的隊伍再迎新鮮血液——來自上海的易買工品已正式啓動上市進程，向資本市場發起衝擊。

智通財經APP觀察到，1月30日，YESMRO Holdings Limited (簡稱：易買工品)已向港交所主板遞交上市申請，農銀國際擔任獨家保薦人。

據灼識諮詢數據顯示，若以2024年收入計，易買工品在中國數字化FA(工廠自動化)零部件採購服務這一細分市場中位列第三名，市場份額約爲8.5%。

從財務層面看，易買工品尚未實現盈利。招股書顯示，2023、2024年，易買工品的收入分別爲5.34億、6.37億元，期內的經調整淨虧損分別爲3880.8萬元、2815.4萬元，虧損幅度有所收窄。至2025年前三季度，易買工品的收入爲5.54億元，同比增長22.33%，期內經調整淨虧損爲1209.3萬元，較2024年同期的2434萬元虧損繼續收窄。

儘管仍處於持續虧損中，但已呈現出明顯的收窄趨勢。而能否儘快實現扭虧爲盈，加速公司利潤的釋放，將是易買工品在資本市場中獲得高估值的關鍵因素。

費用縮減成持續減虧關鍵

縱觀易買工品的成長軌跡，可清晰劃分爲三個階段。2016年公司創立並推出電商服務，初步驗證了以數字化平臺服務模式爲中小企業提供FA零部件採購的可行性。

自2019年起，易買工品的發展進入了第二階段，公司先後完成多輪融資，進入了快速擴張期，持續夯實供應鏈與技術基礎。至2023年開始，易買工品將戰略重心轉向盈利深化與壁壘構建，正式推出自有品牌“火也”並實現商業化，由此形成“平臺+自有品牌”雙輪驅動的發展新格局。

截至目前，易買工品已構建起了龐大的供應鏈生態體系。在供應端，易買工品已與約2500家供應商及超過800個品牌建立合作關係，其中包括了諸多國際知名品牌。在客戶端，易買工品已服務超過2.4萬家不同規模的自動化設備製造商，覆蓋了汽車、消費電子、物流、化妝品、食品及飲料、新能源、半導體、生物醫藥及機器人等多個行業。

而在自有品牌方面，截至2025年9月30日，易買工品的自有品牌組合已涵蓋工業控制、低壓控制、傳感器、氣動元件、機械零件、電氣輔材及工廠易耗品等全部七大類別，共計超過83.7萬個庫存單位。

據招股書顯示，易買工品持續發揮庫存可得性優勢。截至2025年9月30日，易買工品可提供超過360萬個可用庫存單位的龐大產品庫，並實現了81.3%的行業領先現貨率，可高效應對客戶的緊迫交貨週期。在2023、2024以及2025年前三季度中，易買工品的存貨週轉天數分別爲17天、13天、14天，現金轉換週期分別爲1天、-7天、-1天，高效的履約效率尤爲突出。

高效的履約效率讓易買工品的粘性持續增強。公司客戶月均採購頻次從2023年的3次增加至2024年的3.5次，並在2025年前三季度進一步提升至3.7次，期間對應的客戶留存率分別爲67.3%、70.9%、73.3%，留存指標持續向好。

而易買工品收入的持續增長，主要得益於付費客戶規模的穩步擴大與客戶採購行爲的深化。一方面，付費客戶數量持續攀升。從2023年末的14723家，增長至2024年末的15990家;在2025年前三季度，付費客戶數已達到16396家，較上年同期(13986家)顯著增加，客戶基礎不斷鞏固。

另一方面，客戶活躍度與採購深度同步提升。在每名客戶的平均消費額保持穩健增加的同時，客戶月採購次數從2023年的3.0次逐步提升至了2025年前三季度的3.7次，反映出客戶黏性增強與平臺採購習慣的進一步養成。

在規模擴張驅動收入增長的同時，易買工品的運營效率持續提升，費用管控能力的增強也爲盈利改善提供了支撐。數據顯示，公司期間費用(銷售、行政及研發)佔收入的比例顯著優化，從2023年的16.0%下降至2024年的12.87%，並在2025年前三季度進一步降至9.99%，較2024年同期的14.02%實現明顯下降。

由此可見，易買工品經調整淨虧損的持續收窄，實質上是收入穩健增長與費用有效管控共同作用的結果。期間費用佔比的顯著下降，也反映出公司在上市前的發展策略已明顯向利潤端提升傾斜。

那麼，爲何易買工品不選擇通過快速擴張規模來激發規模效應、進而實現盈利?其毛利率變化或許揭示了部分原因：2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分別爲7.62%、7.29%與7.23%，整體呈小幅下行趨勢，顯示收入增長並未同步帶動毛利率提升。在此背景下，壓縮費用對利潤端的改善作用，遠比單純追求收入規模擴張更爲直接和顯著。

毛利增長與毛利率下滑的背離，暴露長期經營挑戰

雖然收入端的增長與利潤端的減虧趨勢，共同勾勒出易買工品財務表現向好的整體圖景，但收入增長未能同步轉化爲毛利率的提升，這一現象實際上揭示了其業務模式中一個更深層的挑戰：公司可能尚未建立起強大的定價權或成本轉嫁能力，當前的成長在一定程度上仍依賴於“以價換量”或低毛利品類的擴張。這對其盈利質量的可持續性提出了關鍵拷問。

據招股書顯示，易買工品毛利率的下滑主要是因爲第三方品牌毛利率持續下降的拖累。2023、2024年，易買工品第三方品牌的毛利率分別爲7.1%、6.3%，至2025年前三季度進一步下降至6.2%，而2024年同期爲6.5%。

而與第三方品牌毛利率持續下滑形成鮮明對比的，則是第三方品牌業務毛利的明顯提升。2023、2024年，第三方品牌的毛利分別爲3645.9萬元、3825.6萬元，而至2025年前三季度爲3243.2萬元，較2024年同期的2824.7萬元有大幅提升。毛利增長與毛利率下滑形成的背離表明，易買工品在收入端的持續成長或依賴於第三方品牌的“以價換量”或低毛利品類的擴張。

而這一發展路徑的根源，或可追溯至易買工品成立初期的市場定位。公司以服務中小企業爲切入口，雖成功填補了市場空白，並構建了差異化的競爭壁壘，但該模式也內嵌了長期的結構性挑戰。

具體而言，中小客戶訂單零散，難以形成規模效應，直接制約了議價與利潤空間;同時，中小客戶採購頻次高、單次金額低，也推高了服務與運營成本。此外，中小企業的抗風險能力普遍較弱，其需求易受宏觀週期與行業波動影響，這爲公司的增長持續性和穩定性埋下了隱憂。

更關鍵的是，服務中小企業的戰略定位，使易買工品錯失了向中大型客戶延伸的窗口期。在MRO採購與數字化供應鏈服務領域，頭部平臺在牢牢佔據中大型客戶市場後，已開始降維拓展中小客戶，這無疑對易買工品向上突破客戶圈層形成了明顯的擠壓。

爲突破發展困境，易買工品自2023年起發力自有品牌業務，試圖優化利潤結構。然而經過近三年的發展，該業務收入佔比僅提升至5.2%，增長緩慢。儘管自有品牌毛利率在2025年前三季度達到26.2%，顯著高於第三方品牌的6.2%，但其收入貢獻仍非常有限。在自有品牌放量不及計劃的壓力下，公司反而不得不更依賴“以價換量”的方式擴大第三方品牌業務，進一步陷入“規模增長而毛利率走低”的循環。

易買工品在招股書中闡述，其平臺積累的客戶交易數據能驅動其戰略性地開發高需求品類的自有品牌產品，從而提升毛利率與盈利水平。然而從當前結果看，這一發展路徑進展緩慢，實際效果有限。在向市場有效證明“數據驅動→自有品牌→盈利改善”這一模式能夠跑通之前，易買工品在當前的盈利困境下，或將難以獲得較高的估值。