智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，近期恆生科技走勢較弱，堅定認爲這是一次劇烈的流動性衝擊，港股科技的基本面與做多邏輯沒有發生改變。從流動性看，海外流動性衝擊高峯已過，“buy the dip”是有效策略;從估值看，目前港股科技相對於A股科技的折價接近歷史最高水平，或將迎來觸底反彈;從產業趨勢看，大模型百花齊放，積跬步以至千里。往後看去，逢低買入、持股過節或是較爲有效策略。

招商證券主要觀點如下：

堅定看好恆生科技：近期以恆生科技爲代表的港股科技方向整體跌幅較大，而弱勢的行情往往是各類悲觀敘事滋生的溫牀，在短暫的流動性衝擊過後，從監管到產業趨勢的各方面敘事來到了極度悲觀水平。而當前位置的恆科有極大的配置價值。首先，近期行情波動只是劇烈的流動性衝擊;其次，天底下沒有新鮮事，當前市場的大幅波動，本質上和2025年11月沒有太大差異;最後，向後看去，利好的因素在不斷聚集。

1、海外流動性——衝擊高峯已過。近期沃什交易帶來的流動性衝擊使得港股重挫，但往後去看，短期衝擊有望逐漸步入尾聲。一方面，當前環境下美聯儲縮表面臨較強的阻礙，弱美元的邏輯很難出現實質性逆轉，更可能是短期的擾動。另一方面，本輪沃什交易的衝擊主要停留在微觀層面，是對過去寬鬆流動性搶跑、“空現金”交易的回補，尚未對金融市場形成系統性的流動性衝擊，一旦美元指數開始回落並進入下行通道，港股將明顯受益於流動性預期的改善。

2、國內流動性——公募基金超配港股造成的流動性擾動告一段落。公募對於港股配置遠超基準，故賣出壓力較大，是2025年年末港股逆風時市場的重要敘事。當前，這一逆風敘事得到極大緩解，公募基金超配港股的規模顯著縮小。往後看去，超越基準導致的淨賣出或將告一段落。

3、估值——港股科技板塊相對估值來到歷史最低水平。用恆生科技指數/A股雙創指數衡量科技板塊AH溢價，當前已經接近歷史極低值水平，前低爲22年3月、22年10月(外資快速流出)、23年底(遊戲監管)，而當前對互聯網公司的監管與經濟發展環境明顯好於2022年和2023年，在AI大發展與科技興國的時代背景下，顯然港股科技已經被顯著低估。往後看去，做多港股科技的賠率與勝率均較高。

4、資金需求——嚴控IPO保薦質量，帶動市場情緒回升。嚴控IPO質量，會一定程度上帶動市場情緒回升，因爲此前IPO過多已經成爲解釋港股表現較弱的 “一致敘事”。但IPO與市場表現並無必然聯繫，更多演繹的是“行情創造基本面”。港股IPO具有順週期、弱相關、流動性分層與吸引外資的特點，長期來看優質的公司供給將有利於市場良好發展。

5、基本面——港股基本面仍然堅實，盈利預期有所企穩。對於近期恆生指數和恆生科技指數表現的分化，背後對應的是兩個指數近期盈利預期走勢的分化。整體來看，恆生指數的盈利預期近期是溫和上調的，這是近期恆生指數更有韌性的原因;恆生科技指數的EPS預期從9月以來持續下調，但目前已經有所企穩，表明當前的股價已經反映了市場對盈利的階段性下修。

6、產業趨勢——產業端進展順利、大模型百花齊放。從產業端進展來看，當前港股科技方面催化不斷，近期騰訊、阿里紛紛在春節期間進行大模型宣傳、快手可靈年化ARR超預期、DeepSeek或在春節期間發佈最新V4大模型。

風險提示：經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。