優然牧業

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予優然牧業(09858)“增持”評級。優然牧業是國內牧場龍頭，規模優勢顯著，公司在週期底部經營韌性十足，收入穩步增長，2025H1現金EBITDA仍保持增長。公司擴產完成後進入穩健發展期，後續或將受益於原奶及肉牛價格同步上漲，有望充分釋放業績彈性。該行預計公司2025-2027年歸母淨利-0.88、13.67、27.68億元，EPS分別爲-0.02、0.33、0.66元，當前股價對應2026-2027年PE爲13.1、6.5倍。

開源證券主要觀點如下：

行業週期性波動放緩，奶價拐點將至

隨着產業鏈深度整合、規模化牧場及奶牛單產水平均持續提升，上游產能波動放緩，奶價週期拉長。本輪週期從2021年9月至今奶價已下行4年，累計下跌31%。供給端看，2025年9月我國奶牛存欄量相比1月下降3.2%，牛奶產量隨之增速回落，展望未來，隨着飼料成本壓力加大、奶價持續低位運行，牧場虧損不斷加深，存欄去化有望進一步深化，原奶產量隨之實現下降。進口方面，國內大包粉仍有價格優勢，2026年進口量預計不會有顯著增加。需求端看，乳製品產量已呈現邊際改善，行業深加工產能即將釋放，出口大包粉及活牛的探索已逐漸落地，有望促進供需缺口進一步收窄。該行預計2026年奶價有望實現企穩回升，屆時上游牧場公司將直接受益。

全產業鏈龍頭優勢顯著，肉奶價格共振有望貢獻可觀業績彈性

原料奶：2024年公司奶牛存欄量62.2萬頭，原奶產量375萬噸，規模位居行業第一，與伊利股份戰略合作保障原奶銷售。公司特色奶佔比約30%高於同業，帶動原奶毛利率處於行業領先並平滑奶價下行波動。反芻動物解決方案：公司旗下賽科星是中國最大的奶牛育種企業，有效賦能奶牛養殖;飼料業務規模行業第一，協同養殖板塊控制成本，2025H1奶牛單產、公斤奶飼料成本分別爲達12.9噸、1.91元/kg，均處於行業較優水平。同時，公司也在積極探索奶牛以外的肉牛、羊客戶，打開未來增長空間。

公司業績彈性主要來自於原奶價格和肉牛價格的上漲，假設其他因素不變，經測算中性假設若行業奶價上漲3.5%，公司毛利潤實現增量4.6億元，同時成母牛估值有望提升;若肉牛價格上漲10%，淘牛虧損將收窄1.1億元。

風險提示

上游出清及肉牛漲價不及預期、終端需求偏弱、成本上漲壓力