MINIMAX-WP

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，維持MINIMAX-WP(00100)“優於大市”評級。MiniMax三模態技術領先，質價比突出，海外收入佔73%，B端開放平臺成核心增長引擎。建議重點跟蹤開放平臺調用量、AI視頻用戶增長趨勢等。考慮到近期調用量增長迅猛，上調26/27年收入預期，該行預計26-28年MiniMax收入2.5/6.5/12.9億美元。

國信證券主要觀點如下：

25年收入高增，經調整虧損率大幅收窄

Minimax 25年收入7904萬美元，同比增長159%。其中AI原生產品收入5307萬美元，同比143%，佔比67.2%。開放平臺及其他基於AI的企業服務2595萬元，同比增長198%。國內外：海外收入佔比73%，同比提升3pct。截至2025年12月31日，MiniMax累計服務超過200個國家及地區的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個國家及地區的21.4萬企業客戶以及開發者。毛利率提升以及銷售費用下降帶動經調整虧損率收窄。25年Minimax經調整利潤虧損率收窄爲317%，同比收窄483pct。毛利率提升至25%，同比提升13pct，提升主要系模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化所導致。費用拆分來看，25年銷售費用下降40%，銷售費用下降由於AI原生產品業務自然增長及口碑傳播驅動，推廣開支相應減小。

現金情況

截至2025年底，現金餘額爲10.5億美元，其中包括現金及現金等價物5.1億美元、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產5.1億美元、受限現金2040萬美元及定期存款1380萬美元。

26年以來Token量增長迅猛，26年2月ARR超過1.5億美元

根據業績會，M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的超過6倍，其中來自編程套餐(Coding Plan)的token消耗量增長超過10倍。2026年公司計劃在編程、辦公、多模態創作方向發力。1)編程：出現L4-L5級別的智能從「工具」走向「同事級」協作;2)辦公：復刻去年編程領域的進步速度，AI智能體在辦公領域的交付能力和滲透率會顯著提升;3)多模態創作：走向“直出可交付”的內容，出現更接近流式、實時輸出的形態。

風險提示

核心產品收入增長不及預期風險;成本與費用高企拖累盈利改善風險;C端產品營銷拉新的依賴風險;海外監管政策變動風險;AI相關版權與知識產權訴訟風險。