同程旅行

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基本維持同程旅行(00780)26年收入預期217億元，考慮到公司經營效率優化，上調26年盈利預期1%至39.2億元，引入27年收入和Non-IFRS淨利潤預測238和44.9億元。維持跑贏行業評級和目標價28港元(對應15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E)，上行空間為49%，公司目前交易於10x/9x 26e/27e Non-IFRS P/E。

中金主要觀點如下：

4Q25業績基本符合市場預期

同程旅行4Q25收入同增14%至48.4億元，基本符合市場預期;Non-IFRS歸母淨利潤7.6億元(利潤率15.7%)，基本符合市場預期。

出行需求旺盛，高品質酒店需求提升

1)住宿：4Q25公司住宿業務收入同增15%，ADR同比增長，其中25年高品質酒店的銷售比例同增約5pcts。春節假期公司日均間夜同增30%，該行預計1Q26酒店收入同增10-15%，ADR同比中個位數增長，抽傭率保持穩定。2)交通：4Q25交通收入同增6.5%;該行預計1Q26交通收入同增5-10%，公司聚焦收益變現。

出境業務釋放利潤，萬達酒管助力新增長引擎

1)出境業務：4Q25公司出境業務收入佔酒店+交通收入比例提升至約6%，25年全年國際間夜量同增近30%;通過強化定價管控、優化營銷效率、推動機票到住宿等旅遊產品的交叉銷售，2025出境業務已實現全年盈虧平衡，該行預計26年經營利潤率可達約10%。2)酒店管理業務：截至2025年12月底，集團酒店管理業務平台下在運營的酒店數量增長至超3000家，另有1800家酒店正在籌措中。萬達酒管的成功整合為公司實現了資源共享，萬達高端品牌加入可完善公司品牌矩陣，進一步鞏固公司住宿供應鏈能力。

積極擁抱AI，自研和合作雙路並進

一方面，公司積極探索合作，去年12月開始，用户在元寶App搜索出行行程，可直接跳轉至同程微信小程序完成預訂;另一方面，公司自研AI旅行規劃工具DeepTrip已累計服務約680萬用户。同時AI已覆蓋約80%的用户諮詢。該行認為，AI短期內較難突破OTA服務與供應鏈壁壘，公司全方位佈局有助於在發展各階段保持競爭力。

風險提示：宏觀不確定性，費用管控不及預期，投資併購風險，監管風險。