中國海洋石油

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，2025年國際油價震盪下行，布油期貨均價為68.19美元/桶，同比-14.6%。中國海油(00883)克服國際油價震盪下行壓力，在增儲上產、嚴控成本方面持續發力，盈利能力韌性凸顯。公司全年實現油氣當量產量777.3百萬桶油當量，同比增長7%。其中，原油產量增長5.8%；天然氣產量大幅增長11.6%。該行認為，隨着地緣衝突推升油價，公司能源保供戰略價值凸顯。

研報主要內容如下：

事件：公司發佈2025年報。2025年，公司實現營業總收入3982億元，同比-5.3%，實現歸母淨利潤1221億元，同比-11.5%。2025Q4單季，公司實現營業總收入857億元，同比-9.3%，環比-18.3%，實現歸母淨利潤201億元，同比-5.5%，環比-38.0%。

點評：增儲上產疊加提質增效，25年業績韌性凸顯

2025年國際油價震盪下行，布油期貨均價為68.19美元/桶，同比-14.6%。公司克服國際油價震盪下行壓力，在增儲上產、嚴控成本方面持續發力，盈利能力韌性凸顯。公司現金流表現穩健，全年經營活動現金流為2090億元，同比-5.4%。公司全年加權平均ROE為15.7%，同比-3.8pct。公司堅持審慎的財務政策，截至25年12月底的資產負債率為26.7%，較24年末下降2.3pct。

堅持增儲上產，25年油氣產儲量再創新高

公司堅持價值勘探主線，油氣儲量再創新高，首次榮獲伍德麥肯茲“年度最佳國家石油公司勘探企業”獎。2025年，共獲得6個油氣新發現，成功評價28個含油氣構造。淨證實儲量達77.7億桶油當量，同比增長6.9%。在中國境內，獲得新發現龍口25-1，成功評價秦皇島29-6，充分揭示了渤海淺層巖性良好的勘探前景。在海外，圭亞那Stabroek區塊成功評價Lukanani和Ranger兩個油田，不斷夯實該區塊資源基礎。此外，在伊拉克、哈薩克斯坦和印度尼西亞獲取4個勘探新項目，進一步豐富了海外油氣資產組合。

公司油氣產量再創新高，在產油田開發效益顯著

2025年順利投產多個新項目，在產油田儲量動用率和採收率持續提升，全年實現油氣當量產量777.3百萬桶油當量，同比增長7%。其中，原油產量增長5.8%；天然氣產量大幅增長11.6%，為公司保持盈利韌性提供了有益助力。公司深化穩油控水，規模化應用智能注採技術，助力中國海上油田自然遞減率降至9.5%，維持較好水平。在海外，南美洲、北美洲等多個項目產量保持增長，已成為公司產量增長的重要來源。實現價格方面，2025年公司平均實現油價66.47美元/桶，同比-13.4%，平均實現天然氣價格為7.95美元/千立方英尺，同比+3.0%。

成本控制能力優異，25年桶油主要成本同比下降2.2%

公司進一步夯實成本競爭優勢，2025年桶油主要成本27.90美元/桶油當量，同比-2.2%。其中，桶油作業費用為7.46美元/桶油當量，同比-2.0%，公司堅持提質降本增效，桶油作業費得到良好控制。桶油DD&A為14.82美元/桶油當量，同比+0.5%，主要原因是產量結構變化以及匯率變動的綜合影響。桶油除所得税外的其他税金同比-15.5%，主要是國際油價下降的影響。公司將持續加強成本管控，堅持成本領先戰略，在油價波動期為公司業績築牢基石。

25年派息率45%，堅持高分紅價值凸顯

2025年公司全年股息為1.28港元/股（含税），派息率為45%。2025-2027年，在獲股東大會批准的前提下，公司全年股息支付率將不低於45%,且公司將根據市場環境變化，秉承回報股東的原則，綜合考慮公司股東的意願、戰略規劃、經營狀況等因素，適時對分紅政策進行調整。公司維持高派息率，體現了公司注重股東回報，共享發展成果享發展成果，低利率背景下，內地市場高分紅和持續分紅公司較為稀缺，公司堅持穩定高分紅政策，投資價值凸顯。

26年公司將維持高額資本開支，支持產量穩定增長

2025年公司共完成資本開支1205億元，同比下降9.1%，其中勘探、開發、生產投資分別同比+1.0%、-14.3%、+4.2%，勘探和生產資本開支基本持平，開發資本開支的變動主要受工作量安排的影響。公司2026年將專注油氣主業，持續追求有效益的產量，資本開支預算為1120-1220億元， 26年產量目標為780-800百萬桶油當量，目標中樞同比增長1.6%。公司將專注高質量發展，追求有效益的產量，保持生產規模穩步增長。

地緣衝突推升油價，公司能源保供戰略價值凸顯

美伊衝突持續，伊朗維持對霍爾木茲海峽的封鎖，截斷中東能源出口，原油供給端受到大幅度衝擊，驅動油價寬幅上漲。作為我國能源保供的主力軍，公司將繼續維持高資本開支，在外部環境不確定性加劇、油價面臨大幅波動的背景下，公司將繼續加強增儲上產，持續加強油氣資源勘探，不斷加強天然氣市場開拓，能源保供戰略價值凸顯。

風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預期、成本波動風險。