智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，恆指或仍有10%-15%的上升空間。國內“雙寬”政策支撐、美聯儲謹慎降息、AI敍事延續且ERP維持低位的情況下，恆指目標區間或在28000-29000。

重視科技+景氣+紅利的結構機會。科技：AI敍事延續下，科技仍是主線，但需注意當前Terrific10公司盈利估值基本匹配，進一步的估值抬升或需要盈利端帶動或更寬裕的流動性支撐；景氣：弱復甦前景和估值性價比削弱的背景下，景氣策略有效性或維持高位；紅利：低利率的資產荒環境疊加公司更強的分紅回購意願，紅利仍有底倉配置價值。

興業證券主要觀點如下：

港股本輪牛市結束了嗎？長週期視角，港股牛市與國內基本面和美元流動性都有較高的關聯度。

1997年以來，港股已經歷6輪完整的牛熊週期，目前正處於第7輪牛市。分母端來看，包含本輪牛市在內的7輪牛市中，有6輪美元和美債利率處在下行週期或低位區間，全球資本流動性寬鬆使得國際“熱錢”更易流入港股這一離岸市場，助推牛市形成；分子端來看，近七輪牛市往往與中國經濟企穩回升同步發生，特別是當規模以上工業企業利潤累計同比增速由負轉正、PPI同比增速見底反彈時，港股更容易開啓上漲行情。當前分子分母端的邏輯仍處於有利階段，我們認為本輪港股牛市沒有結束。

本輪牛市較以往的異同？覆盤南向開通後的4輪牛市，本輪熊牛切換的差異點主要在於中美利差、南向參與度和市場回報率。

相似點：國內有資本市場或產業端的支持政策，美聯儲處於降息週期，美元偏弱，流動性相對寬鬆，AH溢價下行。

不同點：①中美利差與恆指表現出現持續、顯著的背離，本輪牛市進程中，中美利差倒掛且倒掛程度未出現明顯緩解，或反映在南向大規模流入的支撐下，本輪牛市對國際資本的依賴度有所下降；②南向資金的參與度和定價權均顯著提升，港股通佔大市成交比穩定在20%以上，對於商貿零售、石油石化、銀行和煤炭等行業的定價權顯著提升，增減持金額與行業指數漲跌幅的相關性較高，且行為模式從“追漲”轉為“低吸”，買入淨額與恆指表現始終維持負相關；③港股市場回報率顯著改善，上市公司回購熱度自2023年起提升並維持高位，周均回購規模穩定在30億港元以上，2024年市場回報率達4.13%。

開年港股頹勢如何理解？恆科的走勢不能完全代表港股整體，而恆科的士氣何時重振仍然“解鈴還須繫鈴人”。

其一，除恆科明顯跑輸創業板和科創板外，港股與A股同類型板塊相比的開年表現並不差\甚至跑贏，恆科弱≠港股弱，也不意味着港股沒有機會。其二，從影響因素看，年初“AI Kills Software”的擔憂是壓制市場對互聯網公司情緒的主因，也是外資賣出騰訊等龍頭的原因，互聯網科技這一核心板塊的企穩仍然有賴於AI敍事的進展和自身業績表現。

下半年港股機會怎麼看？展望後續，弱復甦+寬鬆基調延續，重視結構機會。

盈利層面，基於外媒一致預期測算，國內經濟弱復甦、流動性維持寬鬆的中性條件下，恆生指數非金融公司2026年全年累計淨利潤增速約為4.6%，修復延續但斜率偏緩；資金層面，2026年南向資金或有6300-10500億港元的增量空間。考慮港股配比提升和新發基金規模穩定的情況下，主動公募基金增量空間或有1000-2000億港元；參考近三年可投港股ETF的淨流入規模，同時考慮“存款搬家”的敍事，被動指數型基金或有1200-3400億港元的增量空間；考慮險資股票配比提升和新增保費，保險公司增量空間在4100-5100億港元。

恆指或仍有10%-15%的上升空間。國內“雙寬”政策支撐、美聯儲謹慎降息、AI敍事延續且ERP維持低位的情況下，恆指目標區間或在28000-29000。

重視科技+景氣+紅利的結構機會。①科技：AI敍事延續下，科技仍是主線，但需注意當前Terrific10公司盈利估值基本匹配，進一步的估值抬升或需要盈利端帶動或更寬裕的流動性支撐；②景氣：弱復甦前景和估值性價比削弱的背景下，景氣策略有效性或維持高位；③紅利：低利率的資產荒環境疊加公司更強的分紅回購意願，紅利仍有底倉配置價值。

風險提示：1）美聯儲降息不及預期；2）國內經濟復甦不及預期；3）地緣政治衝突加劇；4）興業證券為中芯國際做市商。