網易－Ｓ

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，網易-S(09999)2026Q1《夢幻西遊》端遊營收及同時在線人數創新高，手遊3月日活創2017年以來新高。維持預測2026-2028年歸母淨利潤為372/419/451億元，當前股價對應PE分別為13.7/12.2/11.3倍，看好老遊戲長線運營、新游上線、AI賦能深化共驅成長，維持“買入”評級。

開源證券主要觀點如下：

毛利率大幅提升，繼續看好老遊煥新/新游上線驅動成長

公司2026Q1實現營收306億元（同比+6%，環比+11%），歸母淨利潤107億元（同比+4%，環比+71%），NON-GAAP歸母淨利潤113億元（同比持平，環比+59%），環比增長主要得益於自研遊戲收入提升。遊戲業務驅動Q1毛利率同比+5.3pct至69.4%，淨利率為35.5%。截至Q1末，合同負債環比+6%至205億元（2022年以來最高水平）。　　

經典遊戲運營指標屢創新高，關注Q3《遺忘之海》上線進展

2026Q1遊戲及相關增值服務實現收入257億元（同比+7%）；毛利率為74.8%，同比+6.0pct，或系自研端遊收入佔比提升驅動。2026Q1，《夢幻西遊》端遊營收及同時在線人數創新高，手遊3月日活創2017年以來新高；《天下》端遊流水和用户付費率創新高；公司520遊戲發佈會公佈《夢幻西遊》“摸金奪寶”玩法、《逆水寒：新世界》全面革新等，該行看好經典遊戲結合玩家偏好打破邊界煥發活力。Q1《燕雲十六聲》用户活躍、收入、社媒熱度等核心數據均打破紀錄，海外版推出首個資料片帶動Steam全球暢銷榜升至第2，驗證遊戲品質及出海潛力，公司計劃推進更多平台上架及市場本地化，或貢獻增量。新遊儲備中，《遺忘之海》測試反饋積極，截至2026.5.25全網預約量約2450萬，TapTap評分8.9，預計2026Q3上線；“派對+生活模擬”遊戲《星繪友晴天》PC版4.28軟啓動；生活模擬遊戲《山海奇旅》開發進度已達90%-100%；兩款自走棋遊戲在研；《無限大》持續打磨內容質量，產品將全球/全平台同步上線。

有道AI驅動訂閲收入高增，雲音樂穩健增長凸顯紮實用户基本盤

有道推出Agent新品有道龍蝦、有道寶庫，Q1收入13.5億元（同比+4%），其中AI驅動訂閲收入超1億元（同比+70%以上），AI應用、短劇營銷需求帶來的廣告收入同比增長超50%，該行看好AI教育/應用營銷需求持續驅動增長。雲音樂Q1收入19.8億元（同比+7%），毛利率37.1%（同比+0.3pct），反映穩健基本盤。

風險提示：新遊戲上線時間或流水錶現不及預期，老遊戲流水下滑等風險。