阿波羅全球管理

黑石集團

智通財經APP獲悉，全球頂級另類資產管理公司正在上演一場針對北美最戰略性能源基礎設施之一的“三國演義”。據三位知情人士透露，阿波羅全球管理(APO.US)、黑石(BX.US)和KKR(KKR.US)正圍繞從能源巨頭殼牌(SHEL.US)手中收購LNG加拿大項目大量股權展開激烈角逐，此交易估值預計將遠超100億美元，高點甚至有望觸及150億美元。

這三家全球最大的資產管理公司已悉數進入殼牌主持的拍賣程序的最終階段，成為僅存的競標者。此次拍賣還吸引了其他大型資金管理公司和基礎設施投資者的濃厚興趣。知情人士強調，三家公司中的任何一家均有可能最終勝出，但殼牌也可選擇保留全部或部分股權，使競購結果仍存懸念。

殼牌"左手買礦、右手賣站"

這筆規模空前的股權出售，恰好發生在殼牌宣佈以164億美元收購加拿大天然氣生產商ARC Resources的三天之後，是公司戰略落子的關鍵一着。

本週一，殼牌正式宣佈達成協議，以164億美元——摺合約220億加元——收購總部位於卡爾加里的ARC Resources，交易架構為25%現金加75%殼牌股票。這是殼牌自2016年以530億美元收購天然氣巨頭BG集團以來最大的一筆併購。分析師指出，ARC的併入將在殼牌目前每日280萬桶油當量產能的基礎上新增約37萬桶油當量，同時為公司帶來約20億桶的儲量資源，顯著增強LNG加拿大項目的原料氣供應保障。

殼牌首席執行官Wael Sawan本週對外表示，公司對其在LNG加拿大的40%持股"非常滿意"，雖"未必有意降低我們的股權比例"，但公司正積極尋求從低迴報業務板塊以及非天然持有人的資產中釋放現金。

Enverus Intelligence Research首席分析師Andrew Dittmar在報告中寫道，殼牌在LNG加拿大的權益是此次收購的"重要戰略組成部分"，有助於將蒙特尼頁岩氣輸送到願意支付溢價價格的全球市場。他指出，LNG加拿大在地理位置上對向亞洲市場運輸液化天然氣具有天然優勢，這賦予其相對於美國墨西哥灣同類項目的明顯競爭優勢。

Sayer Energy Advisers公司總裁Tom Pavic則評價道："這對LNG項目第二期擴建是一個積極信號，表明政府正在着力加速推進。"

從投產到擴建：北美LNG出口的"太平洋通道"

LNG加拿大項目位於不列顛哥倫比亞省基蒂馬特，於2025年6月正式投產，是北美首座可以直接通往太平洋的大型液化天然氣設施。憑藉得天獨厚的地理位置，該項目可直接將超冷燃料裝船運往亞洲買家——全球最大的液化天然氣消費市場。

殼牌是該項目的最大股東，持股40%，其他股東包括日本三菱商事、馬來西亞國家石油公司，以及由投資公司EIG和沙特阿美共同組建的合資企業MidOcean。當前第一階段產能為每年1400萬噸，合作伙伴組成的企業聯合體正考慮在第二期將產能翻倍至2800萬噸。第二期擴建項目已提交至加拿大聯邦重大項目辦公室，最終投資決策預計在2026年底前做出。若擴建落地，LNG加拿大將一躍成為全球同類設施中規模最大的項目，併為加拿大引入約330億美元的私人資本投資。

值得關注的是交易結構的重大調整。部分知情人士透露，殼牌計劃將項目中第一階段和第二階段的股份打包出售給單一競標者，而非如媒體今年1月首次報道出售進程時所稱的將兩部分分開出售。這一調整意味着勝出方將同時獲得已投產一期帶來的即期現金流和二期擴建的潛在上升空間，資產包更加完整，也更考驗競購方的資本調配能力。

地緣政治"助攻"：北美能源資產的避險溢價飆升

三位競購者對LNG加拿大的爭奪之所以白熱化，與中東局勢的突發性演變有着深層關聯。

國際能源署近日發佈的季度《國際天然氣市場報告》指出，2026年初全球天然氣市場基本面本已趨於緩和，但3月初隨着霍爾木茲海峽的驟然關閉，全球液化天然氣供應在一夜之間鋭減近20%，引發國際能源市場劇烈震盪。這一衝擊推動亞洲和歐洲天然氣價格升至2022-2023年能源危機以來的最高水平。

長江證券研報分析顯示，卡塔爾和阿聯酋合計佔全球液化天然氣供應近20%。霍爾木茲海峽封鎖導致上游氣源與出口終端大面積停產。3月中旬，全球最大液化基地卡塔爾拉斯拉凡基地區遭襲，兩條生產線受損，影響供應1280萬噸，修復預計需要3至5年，造成永久性損失。

在此地緣格局深刻重塑的背景下，北美能源資產的"避險價值"被急劇放大。多位知情人士透露，對LNG加拿大潛在買家的吸引力在最近幾周顯著上升，因為北美能源資產能夠不受阻礙地進行油氣運輸，而中東能源供應則因美國與伊朗的戰爭受到嚴重抑制。

加拿大帝國商業銀行全球市場部分析師在上週的一份報告中寫道："加拿大液化天然氣項目的吸引力在此次中東衝突背景下愈發凸顯，這個國家地緣政治風險極低，同時又緊鄰亞洲市場。"報告認為，LNG加拿大二期和進一步沿西海岸向北的Ksi Lisims液化天然氣項目在今年獲得批准的可能性"極高"。"中東衝突凸顯了加拿大液化天然氣項目作為來自穩定司法管轄區、接近亞洲市場的可靠液化天然氣供應方的優勢。"

"保險資金"成為另類資管巨頭的秘密武器

本場競購的另一個標誌性特徵，在於三大資管巨頭不約而同地動用了各自旗下保險業務平台的資金來增強競標實力。

據知情人士透露，阿波羅管理着其保險子公司Athene的資金，黑石動用了黑石信貸與保險部門的資本，而KKR則藉助其旗下Global Atlantic的力量來充實競價方案。

近年來，各大資管機構日益將保險資產作為低成本融資來源，用以支持其他戰略業務領域的佈局。基礎設施資產被視為此類投資的天然匹配對象：風險較低、久期長、現金流穩定——這些特徵與保險資金的資產負債管理需求高度契合，也與基礎設施股權投資的核心價值主張一脈相承。黑石去年就曾利用其保險部門，為與EQT的合資企業提供資金支持，後者持有該天然氣生產商在美國主要管道資產中的多項權益。

這三家公司並非首次在加拿大天然氣基礎設施領域交鋒。僅在數日前的4月23日，阿波羅管理的基金與KKR管理的基金之間剛剛完成了一筆備受矚目的資產置換：阿波羅同意從KKR手中收購加拿大彭比納天然氣基礎設施公司40%的股權。該交易預計於2026年第二季度末完成，屆時彭比納管道公司將繼續持有並管理該平台60%的股權。阿波羅合夥人Scott Browning當時評價稱，彭比納天然氣基礎設施是"戰略位置優越的加拿大一流平台，位於全球工業復興的入口處"。此番雙方角色從買賣對手轉向同在競購席上的爭奪者，折射出加拿大天然氣基礎設施領域的資本競逐已進入白熱化階段。

近年來，另類資管巨頭持續加大基礎設施投資力度。據行業媒體報道，KKR正為其下一隻全球基礎設施基金募集高達200億美元的資金。黑石則在賓夕法尼亞州與PPL合作開展了價值250億美元的數據中心和天然氣發電項目;阿波羅則從道達爾能源手中收購了得克薩斯州一個20吉瓦太陽能和電池儲能項目組合50%的權益，交易金額達5.5億美元。這些舉動佐證了大型資管機構對能源轉型與基礎設施領域的長期戰略佈局正在持續深化。

一場重塑全球LNG市場格局的多方博弈

殼牌出售LNG加拿大股權的決策，對公司而言絕非簡單的資產處置。收購ARC Resources後，殼牌確保了對LNG加拿大項目的原料氣供應掌控，同時通過引入外部資本降低在出口設施上的資本佔用，形成了"控制上游、分享下游"的更加靈活的資產組合格局。

加拿大總理馬克·卡尼在殼牌與ARC的交易公佈後將其稱為"對加拿大的信心投票"，加拿大聯邦政府也為大型資源項目審批開闢了快速通道。LNG加拿大二期已被正式提交至2025年設立的聯邦重大項目辦公室，這一機制專門旨在加速被認為符合加拿大國家利益的項目審批流程。

然而，環保倡導人士對聯邦政府在推動"國家建設"基礎設施時聚焦化石燃料的做法提出了嚴厲批評。在全球能源轉型與化石燃料擴張之間的張力，始終是這類戰略決策不可迴避的背景板。

對阿波羅、黑石和KKR而言，贏得LNG加拿大的大量股權，不僅意味着獲得一項具備即期產生穩定長期現金流的稀缺基礎設施資產，更意味着在全球最活躍的LNG貿易走廊的關鍵節點上擁有重大話語權。在中東供應格局面臨持續性不確定、亞洲需求持續增長的雙重驅動下，這項資產的地緣戰略溢價恐怕才剛剛開始計入價格。 此次競標的結果，將對全球液化天然氣基礎設施領域的資本版圖構成深遠影響。