Nebius Group N.V. Class A

智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日發佈Nebius Group(NBIS.US)AI雲業務研究報告，結合公司2026年行業峯會內容，全面分析其業務轉型、客户佈局、產品戰略、財務前景、估值與潛在風險，給予該股“中性”評級，行業整體判斷為具備吸引力，目標價為144美元。

該行在研報中寫道，2026年Nebius行業峯會，進一步印證了公司整體AI雲發展戰略：除大型超大規模雲服務商外，各類企業與人工智能初創企業均產生了真實的採購需求;公司已搭建完整軟件技術棧，有能力實現每兆瓦算力收入提升、利潤率改善，同時可合理調配算力資源，承接海量市場需求。

該行表示，本次行業峯會清晰展示了企業客户與AI初創企業的業務形態、應用場景，並全面呈現了公司完備的AI全技術棧能力。峯會直觀體現出市場真實的客户需求，也印證了面向傳統企業及原生AI企業的廣闊市場機遇，公司以軟件為核心的AI雲戰略路徑愈發清晰。

在此之前，Nebius的發展重心集中在簽署大額合作訂單，以此完成融資與業務擴張。而下一階段，公司將着力為更多企業客户交付算力資源，推動單位兆瓦算力收入與利潤率雙升，並依託自研AI雲軟件棧構建長期差異化競爭優勢。本次峯會也提供了更有力的佐證：Nebius的客户羣體已不再侷限於頭部超大規模雲服務商，公司正逐步向高價值AI雲服務商轉型，擺脱單純的裸算力供給商定位。

破除市場質疑

本次峯會足以打消市場空頭與質疑者的看法：Nebius絕非單純的GPU算力中間商。公司精準卡位在傳統大型雲廠商與新興雲服務商之間：相較於傳統雲廠商，產品原生適配AI場景、響應效率更高;相較於小型GPU專業服務商，服務穩定性更強、且具備全棧技術能力。

峯會傳遞出明確信號：落地生產級AI業務的企業，僅依靠原始芯片遠遠不夠，還需要穩定運維、技術支持、資源調度、推理性能優化、成本管控等一系列配套能力。

客户案例成為重要利好

本次披露的合作客户是一大增量亮點。Nebius目前服務的客户範圍大幅拓寬，涵蓋AI實驗室、AI產品企業、傳統大型企業以及數字化原生企業。

典型合作案例包括：

雷克拉夫特(Recraft)：藉助Nebius服務，模型訓練速度提升6倍;佈雷夫(Brave)：每日依託平台完成超1600萬條AI內容摘要處理;Shopify(電商平台)：使用其算力開展模型預訓練與微調工作;萬事達卡(Mastercard)：採用Nebius智能搜索功能;希格斯菲爾德(Higgsfield)：將Nebius列為首選基礎設施合作方。

豐富的客户案例，也迴應了投資者最關心的問題：隨着業務擴張，Nebius有能力面向多元化客户銷售算力，而非單純依賴和大型雲服務商的合作訂單。

客户結構優化，利好利潤率提升

公司管理層重申，與大型超大規模雲服務商的大額訂單，主要用於支撐整體AI雲基礎設施建設;而公司更傾向於直接對接終端客户開展合作。

對比來看，直接面向企業及原生AI企業的AI雲業務，利潤率顯著高於純裸算力大單;若疊加軟件服務、推理運算、智能路由、智能代理等增值功能，盈利空間將進一步擴大。

市場需求旺盛，算力供給成主要瓶頸

多位客户均表示市場需求十分強勁，但算力資源不足成為最大制約因素。

Shopify：GPU算力需求已迎來拐點，傳統大型雲服務商要麼算力儲備不足，要麼定價過高，因此公司開始尋求替代方案;

羅達(Rhoda)：高度認可平台的穩定性、低延遲、技術支持與資源可用性，但依舊難以獲取充足算力;

希格斯菲爾德(Higgsfield)：肯定平台優異的推理性能，但其自身業務需求增速已遠超現有算力供給。

多家客户的反饋均指向同一個現狀：市場需求遠大於算力供給。

產品路線聚焦生產級AI與智能代理

Nebius的產品規劃，愈發圍繞落地投產的AI業務與智能代理應用展開。公司強調，支撐生產環境下AI穩定運行，需要全套能力：高性能算力、存儲、資源調度、無服務器AI、推理運算、智能路由、運行狀態監控、實時場景適配以及智能代理工具。

目前行業現狀是，多數企業都能搭建基礎智能代理，但想要穩定、低成本地運維這類應用，難度極大。這也印證了Nebius軟件驅動發展的核心邏輯。一旦公司將更多平台功能嵌入算力基礎設施，便能實現更高價值的商業化變現，同時進一步增強客户粘性。

客户觀點總結

客户選擇Nebius，主要認可其運行性能、服務穩定性、交付速度、專業技術支持、低延遲以及靈活高效的服務響應能力。

Shopify：相比傳統大型雲廠商，在Nebius能獲得更高效的技術對接;羅達：平台架構精簡，同時具備完善的資源調度、存儲及託管數據庫能力;希格斯菲爾德：將Nebius視作推理性能方面的頭號合作伙伴。

行業現存普遍痛點在於，算力資源緊缺、定價與成本管控難度大、模型路由邏輯複雜、生產環境中AI系統運維困難。而這些痛點，恰好對應Nebius當前重點研發的推理運算、資源調度、智能路由、智能代理等核心產品方向。

產品與平台動態

公司目前已搭建完整的AI雲技術棧，包含英偉達GPU服務器、網絡設備、AI專用存儲、加速計算、資源編排、無服務器AI、企業運維平台(MLOps)、推理服務，以及以Nebius回聲(NebiusEcho)為代表的智能代理工具。

本次產品更新的核心，並非某一款單一新品，而是整體戰略轉向，Nebius正從底層基礎設施服務商，向上延伸至全流程生產級AI工作流服務商。

財務方面，摩根士丹利預測公司營收將迎來爆發式增長，2025年營收僅5.3億美元，預計2028年將增至179.29億美元;盈利端持續改善，運營利潤率與調整後EBITDA利潤率逐年走高，虧損不斷收窄並逐步實現盈利，業務主要收入來自北美地區。

估值與投資評級上，報告給予該股“中性”評級，行業整體判斷為具備吸引力。公司6月9日收盤價為211.69美元，摩根士丹利目標價144美元。報告劃分三種情景：樂觀情景下目標價400美元，對應算力大規模落地、軟件變現超預期;基準情景目標價130至300美元，依託算力交付與客户拓展穩步提升業績;悲觀情景目標價70美元，受需求回落、競爭加劇、落地不及預期等因素拖累。市場機構中65%給出增持評級，35%為中性評級。