招银国际：下调小鹏汽车-W(09868)港股目标价至94港元 维持“买入”评级

招银国际发布研报称，下调小鹏汽车-W(09868)港股目标价16.8%，从113港元降至94港元，同时下调对其美股目标价至24美元，二者均维持“买入”评级。

该行考虑到销售预测下调和研发费用预测上调，将2026和2027年的经调整后净利润（扣除股份支付和非现金税收优惠）预测分别下调59%和37%至9亿元和23亿元人民币(下同)。

2025年第四季该公司收入同比增38%至223亿元，创历史新高，较该行的预测高5%，源自于来自大众的技术研发服务收入和碳积分收入超预期。汽车毛利率13%，较该行的预测低1.3个百分点，销管研费用均略超预期。但受惠于高毛利的研发服务收入，第四季综合毛利率达21.3%，创历史新高，经营亏损为历史最小，实现首度季度盈利。

该行预测，因2026年第一季销量展望低于预期而将再次出现净亏损，但小鹏2026年出口目标增至9万台超此前预期。考虑到第一季销量表现偏弱，该行将2026年销售预测下调到54万台。得益于4款全新车型（尤其是其中2款Mona SUV）和出口的贡献，预计下半年销量将较上半年接近翻倍。

该行认为，2026年下半年人形机器人量产可望成为股价上涨的催化剂。根据该行的供应链管道调查，小鹏计划在2026年底前生产2000台Iron机器人。小鹏此前亦指引2030年实现人形机器人年销售100万台的目标，这或将带来翻倍的收入，而该行目前仅在2027年的预测中反映了少量的机器人收入。